股市骗局（一） ----- 增长 _#2410

一般而言，我们认为炒股票的人智商比较低。和彩票一样，股市也是一种“低智商税”。

股市中弱智集大成者，是PEG（PE Growth）

基本上，凡是和你讨论PEG者，可以直接拉入“SB大列表”。

一） PEG

PEG 是一种理论。最早由中信证券引入，推销给中国投资者。

• 其大致的意思说，如果一个公司，年增长率有30%，他的“合理”估值就应该是30倍PE。

• 如果一家公司增长非常的迅速，年增长率100%，那他就应该是100倍PE。这通常适合于科技股公司。

• 如果一家公司的增长非常地缓慢，只有10%，那他就应该10倍PE。

先不说这个理论有多荒谬，他是 以一个时刻的表现估算一辈子的价值 。

也不论其数学计算如何地混乱。

我们只先问一个问题。它真的增长了么？

二） 平庸增长

假设有一家很平庸的公司，譬如是卖铁锅的。每一天他把铁锭买入，压制成铁锅。然后再卖出。

这家公司彻底的不思进取。既不开发新客户，也不开发新产品。既不设法降低成本，也没有财务运作收购重组。

年复一年，该工厂永远都是每年卖掉100000个铁锅。年尾总结，该公司的“增长”如何呢。

• 2014 年，买进10元，卖出20元，净利润100W元。

• 2015 年，买进11.4元，卖出22.8元，净利润114W元。

然后厂长满脸红光地宣布“2015年增长14%”！

如果你再要盘算一下库存+固定资产价值的话。则；

• 2014 年资产价值50W元。

• 2015 年资产价值57W元。

则仅仅“固定资产升值”，或者把库存以会计法则重估一下。企业又赚了好几万元。如果他把这部分“利润”入账。他在财报上赚得更多。

这是为什么呢。一家平庸的公司，永远卖一样的产品十万铁锅。

为什么在财务上，他增长了14%

三） 增长时代

其奥妙，出在了“通货膨胀”上。

我们生活在一个通胀时代。物价随着印钞数量，而不断上涨，水涨船高。

如果我们不谈论“某些涨快些，某些涨慢些”。则全社会的通胀膨胀率，大约是每年14%

还是以那个铁锅厂为例。哪怕该厂长完全不思进取，完全没有进步。生产的 数量 也没有增长。

可是随着 价格的增长 ，一家企业的赢利和资产，也会同步随比例增长的。比例大概是14%

拿着这个规律，我们再去看A股市场。会看得更清楚很多。

A 股上市公司的质量，甚至比我们最差的期望还要低。

A 股平均的增长率，甚至还不到14%。

这意味着A股并不是分析师口中的“迅速增长的市场”，而是毁灭股东财富的市场。

其增长速度，甚至连最保守的守成都做不到。而是在不停地丧失市场份额，越卖越少。甚至在亏损破产。

这样，也和我们的直观感受更匹配。

众所周知，A股是一个包装上市的造假源。“上市盈，一年平，二年亏，三年退市”现象层出不穷。

许多企业，在现实经营中已经日暮西山逐渐边缘化。可是在A股的财报上，还保持盈利甚至增长势头。

如果你把这个14%套上去，把所有的财富数据，都先减掉14%的“应有增长”。则A股立即卸妆，露出本色。

讲个笑话，地球上哪里的公司增长最快。答案肯定是Zimbabwe的企业。去年营业额还是几千万，今年就是几千亿了。

这样的公司，是否适合10000倍的“增长PE”呢。答案显示是笑料。

四） 负利率时代

接着引出一个话题，为什么“ 高通胀时期股市容易大涨 ”。

这句话其实不是很准确。因为他还要加上一个定语。譬如美国1970年代高通胀时期，股市表现就非常非常的差。

这个定语是“高通胀+低利率”时代。

假设我们这个时代，存在一个14%的隐形通胀。一年之后，任何物价，从烧饼到清洁工阿姨，全都涨了14%。

对于我们的企业，如果完全平庸，则也增长14%。

可是，这个时候，你问我“股价”应该估多少值。他应该和另一个值作比较。

譬如说，如果我存银行的话，每年只有2~3%的收益率。而企业的增长每年14%。那么“A股在你眼里就是明星”。哪怕你出二倍三倍的价格买入，仍是跑赢定存。

进一步，如果你做理财，做P2P，能有每年4~6%的收益率，那么买入A股还是值得的。但溢价会降低，譬如1.5倍PB之类的。

如果你能跟上时代的步伐，你自己做生意也有14%回报。那A股的估值就是垃圾了，应该是不到0.5倍PB。因为还有道德风险。

而真实情况是什么呢，从去年8月行情启动，到现在4月份，一共有500万新开户数。

这些人，很多都是90后，甚至95后。他们大多是社会上的弱势群体，没有太多的关系网络。刚踏上社会的大学生，也没有赚钱的路子。

对于他们来说，“回报”就是2.75%。对于这些屌丝来说，14%的增长率，已经是一个炫目得不可想象的英雄。

他们会振振有词地和你讨论“价值投资”，并认为80倍PE买入股票依然值得。不是投机，他们是真心觉得值得。即使作为长期投资也值得。

所以我们推导出了股市上涨的真实因素：“通货膨胀率-无风险利率”。这个概念，也可以称之为“ 负利率 ”。

历史上，通货膨胀率可以非常高，甚至上不封顶。但是“利率”却不一定很高，中国前二届通胀最高的时候，存款利率也没有超过5.75%

最近微信上有个段子，为什么“实体”经济不好，股市却是大涨。

段子手形容为经济好的时候，大家出门打工。经济不好的时候，都聚在村口打牌。

其实，大凡经济不好的时候，政府容易推出“N万亿”刺激计划。而这意味着新发纸币，以及通货膨胀率的新高。

所以，经济不好时，“通货膨胀率-无风险利率”更高，负利率更严重，股市大涨。

五）结语

我们的股市，是一团烂渣。

股市大涨，以及大伙迫不及待买入股票的主要原因，是一场“比烂游戏”。是为了回避另一项更烂的资产。

这项资产，叫做现金

([email protected] ，2015年4月18日晚)

补充说明：

即使有负利率的支持，我们的股市似乎也估过头了。其错误还是一样的，即 以一时的负利率作一辈子的估值 。

我们的股市，正越来越倾向以30年，甚至50年的“-12%利率”利率，才能配得上如此股价。每多延长一年，股市就可以多涨10%。

为此，我们还要多写二篇：

股市骗局（二）---- 回报率

股市骗局（三）---- 估值